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事件:公司公佈新一輪限制性股票激勵計劃。擬向7名高管及667名核心業務人員共授予限制性股票不超過5677萬股,授予價格為4.65元/股,鎖定期1年,三年解鎖比例分別為40%、40%、20%。業績考核目標為以2016年扣非歸母凈利為基數,17-19年扣非歸母凈利增長分別不低於60%、80%、100%(其中17-20年經常性損益含攤銷費用分別為2833.22萬元、9363.63萬元、2762.86萬元、512.74萬元)。
再推限制性股票激勵,覆蓋人員更廣規模更大,進一步綁定員工利益,彰顯公司發展信心。
公司2014年曾推出限制性股票激勵計劃,最後一期限制性股票9月9日鎖定期屆滿已全部解鎖。公司接連再次推出本輪激勵計劃,規模和覆蓋人數提升(本輪面向674人授予5677萬股,2014年面向179人授予3146萬股),深度綁定廣大員工利益。業績考核方面,本次在2016年扣非歸母凈利基數上考核17-19年業績,17-19年扣非歸母凈利分別不低於16.71億元、18.80億元、20.89億元,YOY分別為60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR為26.0%,考慮高基數(14-16年扣非歸母分別增長55.7%、62.6%、40.6%),疊加考慮非經損益和費用攤薄,本次考核要求並不低。17H1公司扣非歸母凈利同比大增150.5%,我們預計未來幾年實際經營情況將優於考核標準,公司油煙處理機租賃整體盈利受益造紙行業景氣提升高速增長通道打開。
產品線豐富,箱板瓦楞新產能釋放貢獻增量;文化紙旺季提價貢獻業績彈性。1、文化紙、生活用紙、新增箱板瓦楞紙和溶解漿產品線豐富。公司現有銅版紙、文化紙、生活用紙等紙產能合計300多萬噸、溶解漿50萬噸、化機漿70萬噸;2016年8月鄒城新建年產50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙(可生產80萬噸箱板瓦楞紙)項目正式投產。增量產能投放和存量盈利提升共振!9月文化紙進旺季+前期紙漿漲價1500元/噸,我們預計文化紙將開啟新一輪提價,公司穩定盈利能力獲保障。箱板瓦楞紙受益中國禁止進口混合廢紙政策持續發酵,利於行業集中度持續提升。2、環保治理趨嚴與供給側改革,龍頭對價格主動權掌握力度更強,業績彈性更大。習近平主席在省部級會議強調治理環境污染和供給側改革,第四批全國性環保督查啟動;2018年環境保護稅正式實施,排污費向環境保護稅平移,加大遏制企業排污力度,伴隨龍頭掌握價格主動權,盈利能力和穩定性加強。
機制紙、溶解漿、生活用紙構建四三三戰略,18年項目持續落地貢獻業績增量,公司持續成長可期。公司作為造紙龍頭企業之一,構建機制紙、生物質新材料和生活用紙構建的四三三戰略。機制紙:2018年公司采購紫興設備改造的20萬噸高檔特種紙預計18Q1投產、鄒城工業園新的80萬噸箱板瓦楞紙項目預計18Q3投產。生物質新材料:公司現有50萬噸溶解漿產能,目前溶解漿價格反彈至7600元,下遊粘膠8月進入旺季將持續到年底,溶解漿價格預計將持續反彈。老撾30萬噸溶解漿項目預計18Q2投產,同時公司擬公開發行12億可轉換債券用於老撾項目和補流正穩步推進中。美國70萬噸生物精煉項目(可生產台北靜電機出租溶解漿和絨毛漿)爭取17年完成環評,預計18年進入實施階段。生活用紙:目前已投放生活用紙和的Suyappy舒芽奇空氣紙尿褲,公司生活用紙主打高端無添加和差異化,未來將有望持續在高端母嬰生活用品等領域推出新品。
公司管理能力和激勵水平為行業標桿,漿紙豐富產品線保障業績持續台北靜電機租賃高增長,維持增持。
公司是具有成長股屬性的周期造紙龍頭企業,同時也是造紙企業管理和激勵標桿,2013-2016年歸母凈利復合增速達到57%,漿紙豐富品類和盈利水平提升保障業績持續高增長,機制紙、生物質新材料和生活用紙構建的四三三戰略正穩步推進中,18年新項目持續落地提供新的增長動力!維持17-19歸母凈利預測18.5億元、22億元和25億元的盈利預測,考慮本次限制性股票激勵增發、暫不考慮可轉債攤薄對應17-19年EPS分別為0.71元、0.85元和0.97元(現有股本攤薄為0.73元、0.87元和0.99元),目前股價(9.38元/股)對應17-19年PE分別為13.2倍、11.0倍和9.7倍,維持增持！
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